如何對私募股權基金做盡職調查

　　盡職調查對審慎的投資人來說是不可或缺的，也是做出更好投資決策的基礎。PE基金的評估面臨幾個特別的難題：行業信息的非公開特性，導致相關信息難以獲取；而且，投資決策不是直接決定購買特定的資產，而是給基金管理人做出投資承諾。

　　盡職調查涵蓋很廣，一般的定義是：由投資人實施的、針對潛在投資目標的調查和評估過程，內容包括運營和團隊的審查、材料真實性驗證等。盡職調查有很多不同類型，但可以歸為3大類：業務盡職調查、財務盡職調查和法律盡職調查。

　　本文探討的是，在投資PE基金時，業務盡職調查的部分。

　　盡職調查對審慎的投資人來說是不可或缺的，也是做出更好投資決策的基礎。PE基金的評估面臨幾個特別的難題：行業信息的非公開特性，導致相關信息難以獲取；而且，投資決策不是直接決定購買特定的資產，而是給基金管理人做出投資承諾。所以，用于評估公開權益投資的普通評估技術，不適用于PE資產類型。

　　在投資一支PE基金時，投資人應該對以下幾點完全認可：

　　策略角度：基金的策略

　　回報角度：基金管理人與同行團隊的對比優勢

　　風險角度：風險降低到投資人要求的水平

　　PE行業的歷史很短、數據缺乏、與同行或與其他投資方式對比困難，以及其他一些因素，導致投資人必須依賴對PE基金的定性分析和盡職調查中的判斷。

　　設立結構性的盡職調查流程

　　1、整體結構

　　一個可靠的盡職調查結構中，第一步是對基金策略的嚴密的審查，審查內容包括多種評估要素，比如投資機會、資金需求和供應、基金管理人質量、進入和退出價格、未來的發展潛力等。而且，很重要的是，基金策略不僅僅單獨來看要有吸引力，放到投資人的總體投資里來看也要有吸引力。

　　第二步要做的是對相關的基金管理人做全面的審查，國內有數千名可供選擇的PE基金管理人，全面審查是一項艱巨的任務。

　　第三步是確保通過深入的盡職調查可以降低潛在的風險。對于所有未核實的事項，必須采取盡職調查的步驟去確認。只有在所有事情上獲得了足夠的滿意度之后，才應該考慮投資。

　　2、盡職調查流程實例

　　一個根據基金管理人具體情況量身定做、包含具體的步驟和方法、且清晰完整的盡職調查流程，是對基金管理人進行全面、可靠評估的一個重要先決條件。下面，我們就分解一下已經在國外經過20多年不斷完善的盡職調查流程。

　　初步篩選：

　　對基金的初步篩選主要依據基金的歷史經歷、投資策略、團隊以及與投資組合公司的關系。這一步可以由初級的專業人員完成，但是需要有一個經驗豐富的高級專業人員審核篩選過程，并最后決定是否需要做更深入的盡職調查。

　　資格預審：

　　資格初審階段要從基金管理人過去所有投資組合的詳細分析開始，明確基金管理人在過去及未來的投資中，他對投資組合的價值貢獻。將其中的觀察與風險-回報整體情況對比，并結合與同行的對比參考，可以證明該基金的風險-回報潛力。這個階段，在投資團隊內部對擬投資的基金進行討論是有很多好處的，討論可以確定關鍵要點、被忽視的風險、可能的外部介紹等。

　　資格審查：

　　資格審查階段可以分成3個步驟：

　　1. 第一步是審核基金管理人的管理結構和程序，目標是確定基金運營和團隊組合的風險。

　　2. 第二步是通過跟第三方驗證，來確認評估結果。驗證電話要精心準備，打給基金過去和當前投資過的公司的關鍵人物，這是非常好的資源去檢驗你當前對基金管理人的印象。驗證電話是個很好的機會檢驗基金管理人在創造價值和投資機會發掘等方面的能力。如果外部的驗證電話證實了當前的評估結果，并且沒有引出新的問題。

　　3. 最后一步是法律和稅務盡職調查。

　　投資決策和認購：

　　經過正規的投資審批機制，比如通過投資委員會，完成盡職調查流程。這最后一個步驟，包括對基金的認購過程。

　　監督：

　　做長期投資時，必須要準備好做全面的監督，以確保在需要時可以采取積極的措施，讓投資人自己的利益最大化。

　　監督也是對基金管理人下一支基金（通常是3、4年以后）投資時，其盡職調查中的一個組成部分。對上一支基金的深入監督成為盡職調查的重要構成部分。

　　3、風險—回報表

　　一個清晰的基金管理人評估結構針對不同基金管理人是一致的，并且可以對特定的基金管理人群體進行對比分析。一個恰當的定性和定量分析的評分系統是有用的。通過長期使用，評分系統非常完善了。而且，評分系統可以對不同地域、不同領域的基金管理人進行對比。

　　為了能夠對基金管理人進行排名，一個關注風險和回報的定量對比表將有助于將完整的盡職調查內容匯集成在一起。下面這個表在國外被長期使用。

　　PE基金的盡職調查是一項繁重的工作，而對于基金管理人的評估，必須建立一個正確的、有清晰里程碑的盡職調查流程，流程必須包含一些措施，可以結構化對擬投資基金進行評估、并與不同基金進行對比。當對多個基金管理人團隊進行盡職調查時，要特別注意確保所有專業人員運用相同的評估方法，不同人的評估結果又可對比性。

　　最后，必須強調，盡管市場上有很多看上去很誘人的投資機會，盡職調查的最重要的要素是識別每個機會背后的風險。

【如何對私募股權基金做盡職調查】相關文章：

公募基金和私募基金的區別11-07

私募股權投資基金對企業有什么好處04-18

盡職調查承諾書07-02

盡職調查報告07-24

投資基金是如何產生的？03-16

租賃盡職調查報告02-25

企業盡職調查報告05-01

律師盡職調查報告04-07

公司盡職調查報告07-07

盡職調查報告(范本)07-20