「公司理財」公司估值的四種方法

　　一個公司如何理財?下面小編先為大家整理介紹公司估值的四種方法，優(yōu)缺點。希望能為大家提供幫助!

　　公司估值的四種方法

　　一、市盈率(PE)

　　市盈率是廣大股民最喜聞樂見的估值方式，但是很不容易用好。首先是這個E, earning, 盈利，怎么理解?是去年的盈利，還是過去3年5年的平均盈利，還是今年的預期盈利，抑或是未來3年5年的預期平均盈利?要回答這個問題，我們首先應該明白PE是價格/未來現(xiàn)金流折現(xiàn)這個“終極問題”的一個啟發(fā)式替代問題(也即是說從計算PE得到的答案并不一定是價格/未來現(xiàn)金流折現(xiàn)問題本身的答案)。所以，至少我們應該計算的是未來的PE，對應替代未來現(xiàn)金流，但是，因為未來的E也未知，那么就只能用已知的E來替代或估計，最終，我們計算的PE是一個替代問題的替代問題。從這一角度而言，PE對于解決終極問題的幫助似乎非常有限。

　　順著這一思路來看第二個問題：PE怎樣算高，怎樣算低?因為PE 是更簡單，更粗略的近似解，所以只能在PE明顯過小或過大時才能佐證終極問題，才會有意義，其它值并不能支持決策。第三個問題，無論決定采用哪個E來計算PE，這個E常常是失真的：實際稅率變化，政府補助，折舊率(尤其是高固定資產(chǎn)比率的公司)，存貨減值/跌價準備(如最近股價低迷的服裝行業(yè))，大的費用性投資(如醫(yī)藥公司擴大銷售規(guī)模)，杠桿率，利率變化，偶發(fā)事件(如自然災害等)，行業(yè)政策變化。

　　所以并不是從利潤表中找到上市公司股東應占利潤就能算PE了，應該仔細分析這個已知E是怎么來的，即這個公司的業(yè)務過程是怎樣的，客戶為什么要買這個東西，東西具體怎么賣出去，錢怎么收，有哪些成本，哪些費用，行業(yè)競爭態(tài)勢，上下游關(guān)系。。。說到底，還是得依靠對行業(yè)與公司的理解，來還原一個更為客觀的，能夠作為參考的已知E，而這個還原的過程，也會讓人對未來E的變化的趨勢會有更深的認識。最后，再以足夠的安全邊際為這個已知/未來E給出一個大致的目標價格P。

　　二、 價格/未來現(xiàn)金流折現(xiàn)

　　毫無疑問，這個是投資的“終極問題”，而“終極問題”的問題在于，無法直接計算求解。為什么呢，因為嚴格來說未來的事情是誰也不知道的，未來的現(xiàn)金流“怎么流”，天知道，對一個未知的東西折現(xiàn)，怎么算?芒格先生說得好，沃倫是用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的，但是我從沒有看到他算過現(xiàn)金流折現(xiàn)。意思應該是說，現(xiàn)金流折現(xiàn)是一種思維方式，而不是一種具體方法。常常看到有人，尤其是一些研究報告，煞有其事的以某折現(xiàn)率、某年限等算出一個未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，有時還取不同情況算出一個列表來，我都不知道該怎么說好。

　　雖然這是別人的自由或工作方式，我無法篤定地說是錯的，但是這樣做至少可能會有很強的心理暗示：我用的是最權(quán)威的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方法+我算出了一個很確切的值+我還考慮了不同情況下的折現(xiàn)值–>我算出來的值是可靠的可以直接與公司價格比較進而得出低估/高估的結(jié)論。

　　個人覺得如果要用現(xiàn)金流折現(xiàn)，就應該用芒格先生所暗示的心算，如果無法用心算出現(xiàn)金流進而得出高估或低估的結(jié)論，那就是還處于模糊地帶，應該繼續(xù)跟蹤公司價格與價值的變化，而不能為了得出結(jié)論而去作太多假設(shè)得出一個精確但往往錯誤的結(jié)論。

　　三、 　市凈率(PB)

　　表面看來，市凈率與清算價值聯(lián)系更直接，而與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的聯(lián)系要遠一些。大家買公司股票不是為了清算，那么市凈率是否無法用于估值?非也，因為資產(chǎn)凈值相較當期利潤而言往往失真度要小一些，所以如果使用得當，市凈率也可以成為較好的估值方法。具體而言，市凈率PB與凈資產(chǎn)收益率ROE相結(jié)合(PB/ROE = PE)，可以較好的為公司的估值：具有這樣盈利能力(ROE)的資產(chǎn)，值多少錢(PB)?個人而言我覺得這是一種比較可靠的思維方式，可是問題又來了：1、 怎么判斷和看待資產(chǎn)凈值的失真?2、 怎么知道某具體ROE的資產(chǎn)應該值多少錢?

　　要回答這兩個問題，還是那句話，得回到對行業(yè)與企業(yè)的理解。

　　1、 如何看待資產(chǎn)凈值的失真?比如賬面價值1億的生產(chǎn)線，也許清算價格其實只值1千萬，有的“輕資產(chǎn)”公司如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，賬面資產(chǎn)只是一些辦公桌與服務器，抑或有的公司剛剛上市，賬上一大堆現(xiàn)金，ROE低得很。。。這就需要對行業(yè)與企業(yè)進行深入分析，認清公司的盈利能力來自于哪些資產(chǎn)(無論是在賬面上還是沒有在賬面上)，而這些資產(chǎn)是否在現(xiàn)有價格中有充分的體現(xiàn)。

　　個人而言我對于挖掘所謂的“隱蔽資產(chǎn)”不是很感興趣，因為如果這些隱蔽資產(chǎn)是產(chǎn)生現(xiàn)金流的(如著名品牌)，那么它的價值已經(jīng)體現(xiàn)在ROE里了，即公司往往有著高ROE，或者ROE處于/未來會有健康的增長趨勢;而對于不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)(比如公司某廠房處于繁華地帶旁，如果變賣會有一大筆收入)，這樣的公司對于個人投資者而言是沒有太大意義的，我們沒有能力去把這些資產(chǎn)變現(xiàn)，單純持有等待的機會成本可能太高，除非有明顯的信號表明催化劑會在近期出現(xiàn)。在PB/ROE估值法中不得不提到的概念是投入資本回報率(ROIC)，這個概念對于認識ROE的質(zhì)量是非常有幫助的，尤其是杠桿率較高的企業(yè)。總之，凈資產(chǎn)可能失真，但是不用太執(zhí)著于資產(chǎn)數(shù)值本身，而應該更多著眼于資產(chǎn)的盈利能力，包括過去的盈利能力和未來盈利能力的可能變化。

　　2、 怎么知道某具體ROE的資產(chǎn)應該值多少錢?如果對于過去與未來盈利能力的認識很充分且接近準確，那么應該值多少錢的問題就較為容易：你覺得大概該值多少錢?比如大約3 PB～4PB?到這種程度就差不多了，再精確下去沒有太大意義。

　　四、 股息率

　　股息率是一個看起來非常可靠簡單的估值方法。股息率可以有兩種理解：1、股息值/盈利值;2、 股息值/市值。

　　前者是一個很有用的指標，可以與該公司所處行業(yè)特點、公司的發(fā)展階段及公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)等相對應考察(此處暫不展開討論)，如果有背離的話往往可以發(fā)現(xiàn)一些潛在問題，其中最重要的一點是：除了處于高速連續(xù)復合增長期需要大量資本投入的企業(yè)外，絕大部分正常的企業(yè)都應該合理的派發(fā)股息，股息過少或不派發(fā)股息的公司，其現(xiàn)金流或大股東的誠信往往是有問題的，這樣的企業(yè)可能不值得投資。

　　后者將股票看作債券性的投資，但是除了在熊市之外，高股息值/市值(如大于5%)的股票常常是陷阱，因為很高的股息率是一個明顯低估的信號，市場讓其保持該股息率往往有背后原因的，常見的是行業(yè)/公司即將出現(xiàn)調(diào)整或較長低谷期時，或行業(yè)/公司即將走入衰退期時，這時以已知年份的股息率來看是會比較誘人的，但只有弄清楚調(diào)整退的程度，以及是否能夠恢復等情況，才能知道未來真正可能的股息率，而不被眼前虛高的股息率所迷惑。

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