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看空和看好長城汽車的原因
本文嘗試下梳理下復雜度很大的長城汽車投資邏輯。
市場看空的邏輯在哪里
長城H貌似很長時間都是港股做空第一股。我理解的幾個看空點，也沒有渠道去獲知他們看空的邏輯。
1、產品相對單一，最初通過切入SUV藍海到現在的紅海，面臨寶駿、博越、傳祺、領克等強大競品，高毛利舒服的日子肯定回不去了。后續博弈會越來越強大，存在很大的不確定性風險。而且公司除了繼續踏實提升產品競爭力外，沒有好方法能結束目前這個競爭格局。這個就帶來了后續不確定性風險。
2、新能源的布局的落后。長城年報上自己也說的很清楚，加大研發力度，逐步掌握新能源車的核心技術。長城在混動技術上是不錯的，但是純電動布局比比亞迪、吉利等確實屬于晚的。
3、能耗積分問題。長城2016年是-23萬積分，2017年-10萬積分應該有吧，而積分具體交易價格沒有公布出來。費用預期有個不透明。在不透明的數據下，容易有放大的想象力效應。
4、我國汽車市場開始進入，緩慢增長階段，去年3個多點。今年估計更低，而在去年SUV還有10多個點的增速中，長城基本是0增長。市場對后續長城發展預期不好。
5、汽車行業通病，當車企競爭力一旦下滑走下坡路，雖然PE不高，但是巨大固定資產折舊費用，想變現很難。以及每年為了保持競爭力，不但的大規模研發投入等。賺了錢必須繼續大量投進去才能進一步保持競爭力。
我想到的是這幾個核心風險點，是否我們更應該敬畏市場，跟隨市場走。當市場有巨大看空量時，可以晚點等反轉點確實從圖形上走出來時再介入。這個邏輯是否正確不知。
跟蹤長城汽車的關鍵點
1、成本費用
這幾天在反思長城汽車時，讓我繼續放心持有，必須要用數據來證明才行。長城年報一直沒有看，平時只通過產銷量來跟蹤。這幾天翻出17、16長城年報認真讀了一遍。類似車貸金融向好、三費提升、現金流為負問題，就不說了（這些問題不說不代表不重要，我閱讀財報很慢，主要財務水平差，我會把關注的問題都記錄，反復對比是否跟論壇分析的一致，一致就不再單獨提了）。論壇里已經很多帖子了。我看完后最關心的問題就是2、3季度營業利潤下降的真實原因。通過做下圖，把每個季度的銷量、幾個關鍵費用都列出來，發現的原因已經列出來了：
通過數據確實證明了4季度已經開始實實在在反轉了。這個單點邏輯是沒問題的。
2、通過公布的產銷量數據跟蹤
產銷數據有幾個好的跟蹤方法，一個是測算營收。看2018年1季度營收250億左右，營業利潤23億左右應該有的。不會再出現極端5億這種了。
一個是庫存跟蹤邏輯
通過14年開始的累加庫存開始算，很明顯在16年11、12月份時積累大量庫存，到17年10月份開始才下降到較低水平。這個數據跟17年財務數據也基本對應了。
反過頭來看，跟蹤汽車股，看來核心還是產銷量，盯著產銷量變化，以及關鍵競爭對手產品產銷量。是否比行業增長滯后，競爭對手是否變化等因素。
還有下面一個，跟蹤具體產品變化的，看的出長城雖然總量沒增長，但是高價車占比在提升，而這一點吉利也就只有領克。長城的wey以及H9表現還是不錯的。量保持住下，當價格上去了，營收、利潤應該也會更好。
我目前學習總結到的跟蹤長城的具體幾個關鍵點就這幾個，具體其它很多細節如：更細的類似物流費用、皮卡發展、氫燃料、智能駕駛領先等，這些都不是關鍵因素，本身長城汽車已經證明很優秀，這些細節點相信會做好。
長城機會在哪里
談機會前，再強化下市場長期以來的做空邏輯，目前最新的大風險俄羅斯盧布貶值風險，長城汽車市值管理態度等因素。心態平和了，再看看好的地方。
1、新能源積分問題，16、17年累計的今年會解決。18年積分問題，跟長城投資部咨詢了，到18年問題不大。以及新能源通過和寶馬合資，后續幾年會逐步改變。
2、強產品開始沖擊15-20萬市場，目前wey產品力還是很不錯的，上市以來數據很不錯。
3、最大的機會，目前的市值的低估。港股560億人民幣市值。港股屬于不見兔子不撒鷹，外資估計不見到明確報表利潤之前，不會撤退。目前通過17年4季度、18年1季度數據來看，是沒問題的。只要后續幾個月保持住銷量，18全年保守70億利潤，市場估值應該會回歸。上汽集團近4000億市值11PE，吉利汽車20多PE，廣汽集團1500億市值 14PE。是否有大的增長不確定，起碼已經屬于偏低估了。有很大的安全邊際了。
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